事件:公司2018年10月29日公告了2018年三季度报告,公司前三个季度业绩同比大幅增长,实现营业收入24.98亿,比上年同期增长17.6%,实现归母净利润0.23亿,比上年同期增长240.64%,对应每股收益0.02元。※点评:各业务销售规模稳健增长,毛利率提升助力业绩大幅上涨。(1)报告期内公司营业收入24.98亿元,同比增长17.6%。主要原因有:公司在数字电视、空管和物联网三大产业实现军民融合的发展态势,销售规模稳健增加,支撑营收增长。(2)公司三季度实现归母净利润达到0.23亿,同比增长240.64%。主要原因有:①公司各板块产品销售规模稳健增长,营收同比增长17.6%,为净利润增长提供了基础;②受益于数字化电视板块所涉及的主要存储芯片价格趋于稳定和加强供应链管理等提质增效手段,公司有效降低营业成本,报告期内公司毛利率同比增长2.9个百分点,使公司毛利润同比增加1.24亿;③报告期内公司期间费用得到有效控制,销售费用率同比降低0.31个百分点,管理费用率(去除研发费用后)同比下降了0.72个百分点。军队现代化建设与民航市场发展下空管产业空间广阔,以及物联网产业大力推进带来的机遇,看好公司业绩持续向好发展。
   
空管产业军民市场齐发力,发展前景可期。军品方面,公司全资子公司九洲空管是国内唯一、世界第四家自主研发防撞系统企业,空管机载产品约占国内军航市场份额80%,军机的加速更新列装有望驱动公司业绩提升。民品方面,公司率先布局通航及民航领域,现已完成二次雷达、ADS-B、DME等产品资格取证。据《通用航空“十三五”发展规划》及前瞻产业研究院预测,到2020年,我国通航市场规模将达到3400亿元,体量相比2015年增加超过一倍,通航发展规模的持续提升有望驱动公司民品业务增长。2018年6月,九洲空管成功中标四川省低空空域协同系统及相关配套设备采购项目,该项目是全国低空空域协同运行的试点项目和四川省军民融合项目,此次中标有望加速公司在通航领域的市场开拓。
   
国内数字电视行业领先企业,“三网融合”或将构成公司新的业绩增长点。公司数字电视机顶盒国内市场占有率居行业前三位,数字机顶盒作为中国“十三五战略规划”及“中国制造2025”中新一代信息技术产业之一,市场规模有望保持稳健增长。公司还积极研发并掌握了IPTV、数据接入终端、光器件等网络机顶盒产品核心技术,随着“三网融合”业务的推进以及“宽带中国”战略的实施,公司网络机顶盒业务有望迎来机遇并形成公司新的业绩增长点。
   
提前布局物联网发展,军民加速融合产业前景可期。公司基于RFID传感技术等多项物联网核心技术,实现了在军事信息化、智慧溯源、智能安防等领域的物联网技术与应用,稳步推进军事信息化领域陆航、海军、空军等重点信息化项目,承建四川绵阳智慧城市、四川西昌市天网系统等智能安防项目,并参与了国标及国家行业标准制定与修订。据前瞻产业研究院发布的《2017-2022年中国物联网行业细分市场需求与投资机会分析报告》预测,未来几年我国物联网行业将持续快速发展,到2021年,物联网行业市场规模将达到21300亿元,年复合增长率为23.73%,公司有望在国家大力推进物联网产业下受益。
   
背靠九洲集团资产注入可期,投资收购加速产业布局。公司是九洲集团旗下最大的上市公司。九洲集团是国家唯一保留核心科研生产能力的地方军工骨干企业,也是绵阳市国企改革的重点,未来在混改层面或有较大作为。在“十三五”规划中,集团表示争取到2020年资产证券化将达到60%,而2017年资产证券化率约为30%,仍存在较大空间,公司未来有望持续受益集团国企改革推进。公司目前正积极整合资源加速物联网产业布局,2017年收购智英电子48.96%股权,控股子公司出资300万与深圳进芯微投资设立九洲新能源汽车电子。
   
盈利预测与评级:考虑军队现代化建设与民航市场发展下空管产业空间广阔,以及物联网产业大力推进下公司业务的拓展,给予公司“推荐”评级,我们对公司2018/19/20年的EPS预测分别为0.11/0.14/0.18元,对应2018/19/20年PE为39/30/23倍。
   
风险提示:军工产品订单不达预期;民用市场拓展不及预期;物料成本居高不下。