数字电视带动收入规模扩大,空管受项目启动慢影响收入略有下滑。公司数字电视产业营收同比增长49.00%,主要是由于先后中标中国移动集团等IPTV智能机顶盒采购项目,以及与华为公司合作进一步深化,但因产品结构变化导致毛利率大幅下滑;毛利率相对较高的空管雷达营收下滑23.11%,由于处于“十三五”政策消化期,上半年诸多项目启动缓慢,但公司成功完成空管二次雷达重大合同的签订,某型便携式应急管制设备批产技术状态经过审查,预计全年仍将保持一定增速。
   
公司业务三向布局,军民融合协同发展。公司在巩固数字电视产业优势地位的同时,推动产业调整和转型升级,通过外延式并购布局数字电视、空管和物联网三大产业,积极拓展军民融合发展。数字电视方面,与华为、三大通信运营商等优势企业合作,同时拓展国内国际市场;空管业务方面,推进产品适航取证进度,布局军航、民航市场;物联网产业方面,公司信息安全和数据分析优势明显,紧贴军民市场打造军队和智慧城市所需产品。关注公司整合预期。九洲集团2015年年底发布深化改革总体方案,计划加大资本经营力度,提高资产证券化率,在2020年集团资产证券化率达60%。公司作为资本运作的平台,未来存在整合改革的空间和资产注入的预期。
   
盈利预测和投资建议:我们认为公司军品业务具有较强的技术实力和竞争实力,将受益于国内军、民用航空产业发展和国防信息化发展需求,且根据集团深化改革总体方案,上市公司作为资本运作和机制改革的平台,未来还有进一步整合和改革的空间。我们预计公司16-18年EPS为0.23、0.26、0.29元,维持“买入”评级。
   
风险提示:机顶盒业务盈利下滑;军品业务进度具有一定的不确定性;资本运作进程低于预期。